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高盛：2020年不可不知的四个经验教训

每日商业报道

2021-01-21 04:01:06

　　高盛首席经济学家简哈祖斯(Jan Hatzius)今年的最后一篇文章总结了2020年的四个经验教训：

　　1、将实时数据纳入标准的GDP和就业框架可以带来丰厚的利润，尤其是在危机时期；

　　2、在危机期间，经济预测需要灵活和兼收并蓄；

　　3、凯恩斯主义的政策如今在连续两次危机中取得了成果(在经济崩溃之前，总是可以用更多的债务来“解决”债务)；

　　4、人类和市场经济具有很强的适应能力。

　　实时数据的优势

　　哈祖斯认为，将实时数据纳入一个标准的经济预测框架可以带来丰厚的利润，尤其是在危机中。

　　与季节性调整和受到操纵的“政府数据”相比，实时数据实际上是有用的。

　　今年1月，人们还没有想到新冠病毒能在世界范围内产生影响。2月份，高盛从贸易、旅游和供应链方面着手研究中国经济疲软对美国增长的“溢出效应”。直到二月底意大利北部封锁之后，高盛才开始将新冠病毒视作全球性问题，并下调了美股第二季度GDP目标。

　　但如下图所示，那次评级下调为之后一个月资产价格的大幅下跌奠定了基础。与此同时，高盛对今年美股首次暴跌后的反弹形态保持了相对乐观的看法，将2021年GDP增长预期提高到远高于趋势增长率的水平。

　　高盛当时之所以有信心大幅削减第二季度GDP数据，一个关键原因是来自手机位置、信用卡和签帐卡交易等的实时数据集能够反映当时实际经济走势。

　　高盛投入了大量资源，对这些实时数据进行研究，建立模型框架，使其与GDP和工薪就业率等标准经济指标相匹配。

　　美国经济在4月一触底，高盛所制定的预测框架就确认了经济将在短期内复苏，也坚定了高盛对长期经济表现的乐观预测。

　　如今，在2020年即将结束之际，高盛又发布了一份经济预测报告。

　　周一，哈祖斯还发布了另外一份研究报告，维持了对美国经济的乐观预测，将美国明年第一季度GDP的增长预期从此前的3%上调到5%，原因是美国的9000亿美元纾困法案获批，以及疫苗正在进行推广。报告写道：

　　“特朗普总统批准了一项价值约9000亿美元(占GDP的4%)的新冠肺炎救助计划。该计划规模略大于我们此前在预测的7000亿美元。鉴于刺激法案的影响，我们调高了对2021年一季度美国经济的增长预测。”

　　另外，他认为，其在之前的预测中没有考虑到纾困方案会向个人提供600美元的支票，以及方案还提前了对个人的失业补助和对小企业的补贴支持，因此他预计美国2021年第一季度的个人可支配收入将大幅增长。

　　高盛预测，美国2021年第一季度GDP将增长5.0%(之前为3.0%)，这意味着明年四个季度的GDP增长都将显著提高，2021年的年度增长预期将为5.8%(之前为5.3%)，第四季度增长预期为5.6%(之前为5.1%)。高盛的最新月度GDP预测如下：

　　高盛向上修正的预测值与市场普遍预期相比如何？下图对两者进行了比较。

　　高盛对2021年第一季度美国经济增长的预测明显高于普遍预期的2.5%。该行还预计，2021年第二季度至第四季度的GDP环比增长将远快于市场普遍预期。因此，高盛对2021年全年美国GDP的预测比市场的普遍预期高出1.9%，第四季度则高出2.1%。

　　宁可做一只狐狸，也不要做一只刺猬

　　宾夕法尼亚大学(University of Pennsylvania)教授菲利普·泰特洛克(Philip Tetlock)在早期一本关于预测的书中，介绍了两种类型的预测者——“刺猬”和“狐狸”的区别。“刺猬”想要使用一个单一的模型解释包罗万象得世界。相反，“狐狸”是归纳型的预测者，他们不相信既定的模型，且会使用不同的方法来分析情况得出观点。

　　哈祖斯对经济也有一些固定的观点，比如财政赤字使私营部门在应对负面冲击时面临更大的紧缩风险，又如他认为许多金融市场的波动是由情绪而不是经济基本面驱动的，因此有必要关注金融状况指数(FCI)等指标。

　　另外，他也坚持广泛的凯恩斯主义观点，即劳动力市场的起伏往往会放大商业周期的变动，在繁荣时期加强增长，在复苏初期限制增长；财政紧缩通常会严重影响短期到中期的经济增长。

　　但他认为2020年不是一个像刺猬一样深入研究这些观点的时候。今年年初私营部门盈余和稳定的劳动力市场相对于疫情的急剧升级显得无足轻重。

　　在4月和5月，高盛并没有在预测中考虑FCI的负面影响或劳动力市场疲软的影响，因为遏制疫情方面取得的进展明显在主导经济增长，仍考虑前面两个因素会导致过度预测。而在8月份，高盛又重新继续关注财政紧缩政策对经济增长的影响，理由是异常高的个人储蓄率将缓解疫情对支出的影响。

　　凯恩斯主义经济学再次获得胜利

　　凯恩斯主义经济学的支持者过分强调了4月份劳动力市场崩溃的乘数效应，以及秋季财政紧缩对经济增长的打击，但事实上，在应对疫情的冲击上，凯恩斯的框架确实提供了积极的货币和财政政策支持。2020年是凯恩斯主义的又一次胜利。

　　下图显示了第二季度，尽管实际GDP录得有史以来最大跌幅，由于扩大了失业保险、退税和对小企业的支持，实际可支配收入出现了有史以来最大的增长。