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锚定“长坡厚雪” A股渐趋赛道化

牛仲逸

2021-01-22 12:00:26

　　“赛道”成为2020年A股高频词，与之常伴的是“长坡厚雪”。这起源于巴菲特名言，“人生就像滚雪球，重要的是发现很湿的雪和很长的坡。”

　　找到一个好的赛道，然后尽情滚雪球，是擒住2020年很多大牛股的不二法门。有机构指出，当前A股开始出现牛股向优质赛道集中的趋势。对比美国上个世纪80年代经济结构转型期，美股也出现类似情形，未来A股优质赛道将主要集中在科技与消费行业。

　　为何会赛道化

　　复盘2020年A股涌现的好赛道，还要从白酒股说起。

　　最近网上流行一段话，“每年A股都会有一个特别牛的板块，抓住一次再适当加点杠杆就能财富自由。比如今年的白酒，去年的白酒，前年的白酒……还有明年的白酒”。

　　2020年白酒行情让人瞠目结舌，后市还有多少空间难以预判，但不妨碍从赛道角度理解白酒股。在一些投资者眼中，白酒是A股护城河最深的赛道之一。首先，商业模式相对简单清晰，具备高毛利率、高ROE等特征。其次，行业竞争格局相对清晰，市场份额进一步向名优酒企集中。最后，增长逻辑清晰，体现在消费结构变化和消费升级催化。

　　“新高之后还有更高、新低之后还会更低”是对2020年个股极致分化的概括，表面看是结构行情演绎的结果，但本质还是赛道化使然。

　　选对赛道，好比在鱼多的池塘里打鱼，离成功更近了一步。医美、扫地机器人、眼科、牙科、CRO等等，成为2020年市场热议的好赛道。那么，A股为何出现了赛道化的趋势？

　　在机构人士看来，今年A股赛道化趋势显现，主要有三方面原因。首先，在中国GDP增速告别高增长时代，更看重高质量增长，在强调经济结构转型大背景下，产业趋势、景气度显得尤为重要。比如市场追捧的新能源板块(光伏、风电、电动车等)，未来长期可见的景气度，带来巨大增量，蕴藏着中长期投资机遇。

　　其次，注册制大背景下，优质资产加速登陆A股，从供给端提供了A股赛道化的可能性。比如，华熙生物、爱美客相继上市后，医美行业才逐步进入投资者视野。

　　最后，机构投资者在A股市场中话语权日益增大，而发展前景好、业绩持续稳定增长的行业和公司，通常是机构长期关注的重点。

　　什么是好赛道

　　在A股市场，经常看到一些行业或个股阶段涨势喜人，但退潮之后才知道谁在裸泳。

　　口罩概念是年初A股最强风口，龙头股道恩股份阶段最大涨幅超300%。当风口过去之后，该股陷入震荡回调，距离高点跌了约50%。再比如，一度由天山生物带起来的创业板“炒小”风，一些个股动辄超50%的涨幅，如今这些被爆炒的个股大部分又回到起涨点。

　　反观一些好赛道，呈现长期慢牛走势，即使短期回调，事后看都是买入良机。比如，被称为创新药“卖水人”的CRO板块，11月受医疗器械集采消息影响，药明康德、泰格医药等CRO龙头股曾出现较大跌幅，但短暂修整后，这些个股再度创出历史新高。

　　这就是概念炒作与好赛道之间的差别。那么，什么才是好赛道？

　　套用“长坡厚雪”理论，所谓长坡，指的是企业所处的行业发展空间巨大。而厚雪则是指企业的盈利能力足够强。只有具备广阔发展空间、盈利能力强的企业才能让投资者完成财富滚雪球。

　　在交银阿尔法基金经理何帅看来，长坡是指生意的持续性强，厚雪则指公司拥有较强的竞争力和较深的护城河。

　　具体看，何帅表示，长坡很多时候意味着公司在经营一门“很自然的生意”，比如消费领域的吃喝玩乐等。公司的商业模式建立在这种比较自然的坡道之上，才更可能获得长期的发展，不至于沦入“有今天而不一定有明天”的境地。厚雪则是公司能够在一个较长的时间段内守卫自己的护城河，保持竞争力的稳定性，进而不断地获取市场和利润。

　　还有市场人士表示，可以从三个角度来理解好赛道。第一，在特定细分市场中，提供的解决方案有没有优势；第二，将目光放宽到产业链角度，跟其他环节相比，有没有优势；第三，从全市场的角度看，与其他行业(本行业产业链之外)比较，有没有优势。

　　怎么找好赛道

　　获取超额收益，是每个投资者的追求。在A股投资日益聚焦赛道的背景下，如何找到好赛道至关重要。

　　“投资的本质是分享企业的增长红利，好赛道更容易产生好企业，所以投资第一步就是选择赛道。过去十多年我国科技和消费行业牛股辈出，他们无疑是上佳的优质赛道。”海通证券策略研究团队表示，目前中国类似上个世纪80年代初期的美国，经济处于转型初期，未来消费和科技行业的净利润和市值规模有望扩大，赛道化优势进一步凸显。

　　信达证券策略研究表示，消费和科技都是又湿又长的雪道，不同的是消费行业里的公司，确定性更高，龙头企业更容易形成护城河，因此会产生溢价。而科技行业里面符合科技发展趋势的中小企业，或能带来更高的收益。

　　在消费行业中，2020年食品饮料板块累计涨幅较大，高估值的问题不能忽视。中银国际证券策略分析师王君表示，自上而下看，化解食品饮料高估值问题的关键就是把握后续CPI潜在上行的机会，需要精选能够在CPI上行过程中明显受益的子行业或者个股，至少需要满足两个条件：一是能够随着通胀的上行顺利提价；二是成本端受到原材料涨价的压力比较小。

　　浙商证券策略研究指出，随着海外新一轮刺激的落地，全球流动性宽松格局未变，A股仍是全球资金追逐的资产，外资净流入趋势不变。建议投资者把握三条赛道型机会：第一条是特斯拉映射和地方政策支持力度加码下，电动车产业链景气上行的投资机会；第二条是在终端产品电子化趋势和技术升级需求驱动下，中期保持高景气的电子产业链；第三条是疫苗研发推进带来线下经济的复苏，推动出口产业链和周期品库存回补。

本文来源：每日商业报道文章作者：牛仲逸

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