上银基金：经济基本面持续恢复，开年债市如何看？
一、市场回顾(2024.1.2-2024.1.7)
资金面：上周逆回购净回笼达2.4万亿元，资金面维持整体宽松，DR007低于政策利率，但是资金分层现象明显，R007最高达2.17%。从融出端来看，银行净融出规模在上周三升至5.54万亿元后有所回落，上周五降至5.3万亿元，融出规模处于历史高位。
同业存单：上周同业存单价格上涨较多，短期限1M和3M上涨超过30bp，一年期存单上涨3.5bp到2.435%，周四最高达到2.46%。上周存单的发行规模下降到576.1亿，偿还规模为1306.3亿，从银行类型来看，国有、股份和农商上周都是净偿还，只有城商行净融资33亿元。
利率债：一级方面，上周共发行利率债900亿元，净融资金额-350.8亿元。上周只有政金债发行，投标情绪尚可，其中10Y国开债、10Y口行债、3Y国开债和2Y口行债的超额认购倍数均超过5倍，其余品种的超额认购倍数大都在3-5倍之间。二级方面，上周央行大量净回笼资金并确认PSL操作，利率债在止盈力量推动下一度小幅回调，但股市表现偏弱，股债跷跷板效应下长端利率企稳，国债表现更好。
信用债：一级方面，信用债共发行1757.76亿元，净融资991.23亿元，环比均上升，其中产业债净融资531.95亿元，城投债净融资459.28亿元。上周信用债取消发行数量减少，取消发行2只债券，规模7.5亿元。二级方面，6M信用债全部上行，1年期及以上信用债收益率震荡(-2到2bp)，而信用利差全部大幅压缩，平均压缩幅度在5bp左右。
可转债：2024年第一周各股指重回跌势，上证指数跌0.86%，深证成指跌3.44%，创业板指跌5.5%，沪深300跌2.5%，同花顺全A跌0.6%。行业以下跌为主，食品饮料、电力设备、电子、通信、美容护理跌幅在4.5%左右，地产、非银金融、军工、医药、机械设备跌幅在3-4%；上涨行业中煤炭作为高股息低波代表，上涨6.3%，公用事业、环保、银行、石化、钢铁、家电等存在高股息标的的行业上涨1-2%。
二、策略展望：
宏观及利率债方面，本周是数据大周，从高频和PMI前瞻指引来看，经济基本面尚在恢复中，叠加财政强调“留有后手”，后续政府债券的发行压力可能缓解，上述情形均对债市偏利好。但当前债市交易情绪偏拥挤，且资金面压力仍未完全缓解，若1月降息落空，市场可能出现小幅回调。因此策略上建议短期维持中性略偏多，关注市场情绪变化，若利率进一步下行可先考虑部分止盈，等待15号货币政策信号确认后再行调整策略。
资金面，本周逆回购到期规模降至4160亿元。2024年的国债从本周开始发行缴款，主要集中在周四，分别有3年和7年附息国债以及28天贴现国债发行，净缴款规模为1138亿元；政府债发行尚未启动。
同业存单，本周存单到期规模只有2435亿元，下周有4046亿元到期。从需求端来看，虽然上周五一级发行募集情况很好，一年期2.46%的大行发100-200亿均募满。但从一整周来看，理财一二级对存单依然是净卖出，不过卖出规模较上周下降；股份行净卖出存单创年内新高；基金公司和货基在一二级市场对存单转为大规模净卖出；上周唯一买盘是农商行。
信用债方面，资产紧张格局没变，且信用债绝对收益和相对收益不低，2022年10月资产紧张时信用利差被全面压缩到10%以下分位数，而现在1年期、2年期、3年期信用利差在历史19%、20%、18%分位数，相对价值较高，信用利差仍有压缩空间。二永现在点位不高，同时利率点位较低，止盈或带动二永反弹，建议谨慎。
转债方面，目前在没有超预期政策刺激下，市场机会预计主要为震荡或结构性行情，贝塔型机会主要来自超跌反弹，底仓可以关注高股息类资产。结构上在内需没有较大增量的情况下，可关注：一是出海类企业，如汽车、产业链；二是供给受限行业，如上游资源品、军工和血制品等行业。转债当前绝对价格较低，体现出一定安全垫，可以择机寻找困境反转机会。
三、重点讯息
1、中国12月官方制造业PMI为49，预期49.5，前值49.4，制造业景气水平有所回落；12月官方非制造业PMI为50.4，预期50.5，前值50.2，高于临界点，表明非制造业扩张有所加快。相关解读称，受部分基础原材料行业生产淡季等季节性因素影响，12月份中国制造业景气水平有所下降，但制造业生产保持稳定，生产指数连续7个月位于扩张区间，新动能行业继续稳定增长，经济运行基本平稳。
2、PSL重启，引起市场关注。2023年12月，国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行三大政策性银行净新增抵押补充贷款(PSL)3500亿元，为PSL有史以来第三高。分析认为，PSL可能用于支持“三大工程”建设，即规划建设保障性住房、城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设，后续PSL或将继续投放。
3、2024年中国将坚持稳中求进工作总基调，继续实施积极的财政政策，围绕“适度加力、提质增效”做文章，并积极稳妥推进税制改革。财政部税政司司长贾荣鄂表示，2024年减税降费重点聚焦支持科技创新和制造业发展，强化政策供给。要着力健全以所得税和财产税为主体的直接税体系，逐步提高直接税比重。研究完善综合与分类相结合的个人所得税制度。
4、央行定调今年十项重点工作，包括：稳健的货币政策灵活适度、精准有效；稳妥推进重点领域金融风险防范化解；稳慎扎实推进人民币国际化等。央行要求，综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，促进社会融资规模、货币供应量同经济增长和价格水平预期目标相匹配。注重新增信贷均衡投放，提高存量资金使用效率，进一步优化信贷结构，确保社会融资规模全年可持续较快增长。兼顾内外均衡，持续深化利率市场化改革，促进社会综合融资成本稳中有降。
5、美联储会议纪要显示，美联储官员在去年12月的会议上一致认为，始于2022年的加息周期可能已经结束。他们指出，通胀有所放缓，尤其是六个月年化通胀率，而且有迹象显示供应链正在恢复正常，而且随着更多的人加入劳动力市场，劳动力市场开始放松。他们还说，将利率提高到5%以上抑制了消费者需求，从而使通胀有所缓和。他们没有讨论何时开始降息。美联点阵图显示该行计划在2024年降息三次。
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