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上银基金：降准降息预期不减，近期债市投资可关注哪些要点？

2024-01-26 00:04:28

一、市场回顾(2024.1.15-2024.1.21)

资金面：上周央行逆回购净投放13400亿元，资金分层现象依然存在，在税期走款的影响下，DR007最高达1.98%，R007在周三达到高点2.33%后，周四周五回落；从银行融出端来看，银行整体净融出在上半周回落，周二降至4.7万亿，下半周持续回升，截至周五，融出规模有5.12万亿，其中大行净融出规模5.19万亿。

同业存单：上周存单价格随资金价格有所回落，一年存单收益率截至上周五为2.425%。上周存单依然维持净融资，规模为1027亿元，分银行类型来看，依然是国有大行的净融资规模最大，占整体净融资的50%，从发行期限来看，银行目前更倾向于发行短期限品种，1Y期存单占比下滑至30%。

利率债：一级方面，上周共发行利率债3977.82亿元，环比减少812.18亿元；净融资金额-581.55亿元，环比减少1480.03亿元。

信用债：一级方面，信用债共发行2938.14亿元，环比小幅上升，但由于到期量增加，净融资113.86亿元，环比下降。

可转债：上周各股指延续跌势，上证指数跌1.88%，深证成指跌2.95%，创业板指跌3.5%，沪深300跌0.8%，同花顺全A跌5.4%。行业中仅有银行板块上涨2.1%，其余均下跌，国防军工、计算机、机械设备跌超6%，有色金属、环保、综合跌超5%，钢铁、化工、汽车、电子、医药、社会服务跌超4%，建筑材料、传媒、农林牧渔、商贸零售、房地产、建筑装饰跌超3%，其余板块跌幅在0-3%不等。上周中证转债指数跌1.24%，转债转股溢价率走扩4.17%，各平价转债溢价率涨跌互现，同时纯债溢价率走窄3.59%。

二、策略展望

宏观及利率债方面，上周虽然降息落空，但不影响市场对后续降准降息的期待。从以往的政策节奏上来看，3月降息概率大于2月，不过不排除央行下个月采用加大OMO投放或直接降准来维护跨春节的流动性。从宏观基本面的角度来看，市场已经接受经济偏弱且短期不会有强刺激的现实状态，因此长端和超长端虽然偏稳，但下行空间取决于超预期的变量，一是股市进一步下跌；二是海外对国内产生利空干扰。对债市而言，在有资金面放松的预期下，短端品种一直有较好性价比，长端品种则可以逢调整介入波段操作，建议目前保持中性略偏多的杠杆和久期。

资金面方面，本周逆回购到期规模为15670亿元，规模较大，从这周四开始7天资金可跨月，叠加春节前取现需求上升，资金面仍有一定扰动；另外，从债券供给端来看，本周政府债净缴款规模较大，为2078元，政府债缴款主要集中在这周四，从周四也可以跨月。今年的专项债提前批额度最高为2.28万亿，从当前各省市的发行计划来看，提前批一般债和专项债大概率在节后逐步放量，所以节后的资金面仍存在很多不确定性。

同业存单方面，本周存单到期规模3932亿元，和上周持平。需求端来看，上半周受税期走款影响资金面趋紧，非银需求较弱，货基在一二级市场大规模净卖出存单，后半周开始转为净买入。

信用债方面，当前信用债呈现2个特点：(1)高票息资产较少，1年3%以上的资产越来越少，1年期信用债收益率集中在2.6%-2.9%之间。(2)信用债收益率平坦化，在信用上拉长久期的意义不大。建议可采取的信用策略有：信用债压缩到极致，建议防守，在收益类似的信用债中择优购买；票息视角继续挖掘。

转债方面，没有超预期政策刺激下缺乏增量资金，预计市场仍较弱，机会一是来自阶段性悲观预期修正的超跌反弹，二是存量博弈下的行业轮动。结构上底仓配置高股息股票，在内需较弱的情况下重点可关注以下两个方向：一是出海类企业，如汽车链、部分机械等；二是供给出清受限、格局有改善的行业，如部分资源品、军工等。当前转债绝对价格低，债底支撑背景下下跌空间有限，一方面可分散持仓，选取正股有弹性和一定主题但绝对价格较低的标的，通过波段赚取收益；另一方面选取短久期高YTM的转债做持有到期的类债资产。

三、重点讯息

1. 2023年中国经济“成绩单”重磅揭晓。据国家统计局初步核算，2023年国内生产总值1260582亿元，按不变价格计算，比上年增长5.2%。分产业看，第一产业增加值89755亿元，增长4.1%；第二产业增加值482589亿元，增长4.7%；第三产业增加值688238亿元，增长5.8%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长4.5%，二季度增长6.3%，三季度增长4.9%，四季度增长5.2%。

2. 国新办就宏观经济形势和政策举行发布会。发布会要点包括：①中国经济回升向好、长期向好的基本趋势没有改变②国家发改委将审慎出台收缩性、抑制性举措，多出有利于稳预期、稳增长、稳就业政策③国家发改委将抓紧出台政策，全面取消制造业领域外资准入限制措施④食品价格具备平稳运行基础⑤国家发改委将会同有关部门抓紧完善政策，积极扩大新能源汽车消费，推动产业高质量发展。

3. 中美金融工作组举行第三次会议。双方就两国货币和金融稳定、金融监管、金融市场、跨境支付和数据、可持续金融、反洗钱和反恐怖融资、全球金融治理等议题以及其他双方重点关切的问题进行了专业、务实、坦诚和建设性的沟通。会议还听取技术专家组关于银行业气候压力测试和各自全球系统重要性银行(G-SIBs)处置机制的汇报。双方同意继续保持沟通。

4. 证监会举行新闻发布会。发布会要点包括：①证监会将进一步全面深化资本市场改革开放；②投融资两端总体保持平衡发展，不存在“只重视融资、不重视投资”；③注册制绝不意味着放松把关，5年来撤回和否决比例近四成；④证监会坚决防止“一退了之”，公司及相关方违法违规的，即使退市也要坚决追责；⑤财务造假是资本市场“毒瘤”，证监会坚决打破造假“生态圈”；

5. 世界银行发布世界经济展望报告，预计2024年全球GDP增长2.4%，较去年预计的2.6%有所下降；将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。其中预测2024年俄罗斯国内生产总值将增长1.3%，2025年将增长0.9%。

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