传递价值资讯
透析商业事件

2019年12月27日，中国银保监会、中国人民银行就《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》（下称《征求意见稿》）公开征求意见。
 
根据《征求意见稿》现金管理类理财整改预留的过渡期最后期限为2020年底。但截止过渡期最后期限，关于规范现金管理类理财的正式文件却迟迟未落地。

今年是“资管新规”过渡期收官之年，近期，市场对正式文件出台的预期逐步升温。多位银行人士处证实了正式文件即将出台的消息，正式文件很有可能将于一个月内面世。

实际上，2018 年之前现金管理类理财规模很小。2018年“资管新规”出台后，银行机构将过渡期策略侧重到现金管理类理财上，这类产品规模迅速增加。一方面，现金管理类理财是符合新规要求的净值型产品，又契合银行在流动性管理等方面的传统优势。同时，摊余成本计量使得产品收益更符合银行传统的客户投资偏好。

根据银行业理财登记托管中心公布的数据，截至今年一季度末，现金管理类理财规模为7.34万亿元，占全部理财产品的比例为29.34%。

正式文件出台对现金管理类理财影响重大。按照《征求意见稿》，监管对于现金管理类理财的要求基本对标货币基金，在投资范围和投资限制、投资集中度、流动性和杠杆、久期管理、估值方法、认购赎回制度和投资者集中度等方面提出了明确要求。

值得注意的是，《征求意见稿》加强了久期管理，限制投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期限不得超过240天。

如果正式文件出台，对于投资人而言，最直观的影响就是产品收益率下跌。

过去，银行理财管理类理财增厚收益的方法主要是资产端拉长久期、投资非标、信用下沉等方式。如果正式文件出台，银行现金管理类理财过去增厚利润的手段将被遏制，银行所面临整改压力不小。

今年一季度，银行理财规模飞快增长，主要是因为A股市场较为震荡，不少投资者心态趋于谨慎；此外，为了新老产品交替以及抢占先发优势，机构也加快发行速度。市场人士认为，目前理财火热行情有望延续，如若现金管理类理财新规正式稿在此时出台，可以减弱对理财市场规模的冲击。

做大现金管理类产品也是理财子公司快速抢占市场的核心赛道之一。《中国银行业理财市场年度报告（2020年）》统计出理财子公司共存续53只现金管理类产品，存续余额占据了理财子全部产品的48.70%，俨然撑起了净值型理财的半壁江山。

银行理财子公司可谓是当前股权投资行业炙手可热的“香饽饽”，1月31日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发了《建设高标准市场体系行动方案》，其中，第18条专门提到了创投基金和政府出资产业投资基金，并鼓励银行及银行理财子公司与创投基金、产业基金合作。

依据《商业银行理财子公司管理办法》第三十二条，银行理财子公司可以选择合格的私募股权投资基金管理人担任金融投资合作机构，意味着银行理财子公司可以作为私募股权投资基金的LP进行投资。

此外，银保监会于2020年12月25日发布《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》（下称《办法》），《办法》共八章69条，在延续此前监管对银行理财销售要求的基础上，对理财产品购买渠道、投资者需承担的责任义务、理财销售人员的管理等方面进行进一步厘清。

《办法》明确，规定未经金融监督管理部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。

这也意味着，股权投资行业的财富类母基金或LP将基本“消失”。因此，银行理财子公司愈发成为GP们翘首以盼的“活水”。

不过，此前，在市场的期待与期盼下，理财子公司的纷纷成立却并未给股权投资行业雪中送炭，几乎无法驰援母基金与基金。市场上银行理财子公司有股权类产品配置的寥寥无几，投资股权类的基金、母基金更是几乎没有。

这主要是由于期限错配问题——购买银行理财产品期限大多在1个月至1年之间，2年较少，5年以上的期限基本没有，而私募股权基金一般都在5年以上。

为了解决错配问题，银行通过理财产品的滚动发行能够实现“以短配长”，但资管新规出台之后，这种滚动发行被列入禁止性业务。此后，期限错配成为银行理财资金投资私募股权投资基金难以逾越的障碍。

尽管六部委出台了对创投基金及政府出资产业投资基金的“豁免细则”，但多层嵌套“松绑”了，期限错配的问题还是没有解决。

股权类产品一般期限较长，而银行理财面对的多是个人客户，如果产品期限太长，到期无法退出，银行就会成为客户追讨的对象。这是商业模式的变化：原来都是强担保的产品，但是资管新规后，压力全给了银行。

据介绍，如果一个短期的理财产品，收益率在6%-7%，那会比较受欢迎，但期限超过5年就比较难卖动了，超过8年就很难卖动。另一方面，资管新规前，理财产品已经投资的股权产品，如今业绩如何也需要进行回溯检验。

“中国LP的诉求就是不能等；而且，长时间的投资股权，那可能就不如投一个债权了。”“投资创投这类基金，不是说不做，而是暂时不做。”

因此，银行理财子公司进入股权投资市场的观望情绪尚浓。

不过，今年3月，工银理财投资了正心谷资本，示范意义重大。除工银外，此前浦发银行也做了这方面的探索。这是一个积极的探索信号，或将带动一众观望的理财子公司，作为LP进入到股权投资行业中来。

近日，信银理财更是罕见投资了一支S基金——信银理财完成了对上海半导体装备材料产业投资基金合伙企业（有限合伙）的股权投资，投资金额5000万元。这也是理财子公司首次对S股权基金进行直接投资。

银行理财子公司入场S基金，也为VC/PE行业到期基金的清算退出提供了新的方式。未来，银行理财子公司在股权投资行业的更多动作，值得市场期待。