资本市场可能面临一轮调整
今年市场处处充满矛盾。
美国通胀一路向上，美联储仍然维持宽松；中国的出口数据保持20%的增长，但是制造业仍然没有完全恢复；房价还在上涨通道当中，房地产新开工和销售却没有明显起色；经济没有明显的问题，但是逆周期工具基建却回升了。
表现在市场上，就是在通胀的背景之下，美国和中国的国债利率保持了惊人的稳定，甚至有下行的趋势，股市也非常坚挺。
在经济恢复和财政刺激预期之下，大宗商品反而出现了下跌，这其中不仅仅是政府出手干预商品市场这么简单。
从目前的信号来看，市场用真金白银做出了投票，那就是通胀是暂时性，不会持续，经济恢复的动能不足，最终导致的结果是：央行并不会很快回收流动性。
考虑到这一轮行情主导因素就是流动性，所以音乐没停，舞继续跳。
但是美联储又同时给了转鹰的表态：我们暂时不会收紧流动性是确定的，但是我们未来会TAPER也是确定的，未来货币政策收紧也是确定的。
中国央行也在主管的媒体《金融时报》中表示，不要猜测流动性和央行的动机，看结果就行。
结果就是，流动性仍然合理充裕，银行间市场仍然宽松。
债券市场目前有两条主逻辑：一条是流动性宽松，另一条是资产荒。
所谓资产荒，就是市场现在有钱，但是没资产。为什么会造成这种情况呢？
核心的原因是信用收缩。
今年社融的同比增速节节下行，市场已经反应过来了。在信托行业监管的背景下，非标资产的供应非常稀少，传统的预期收益型信托供不应求。
风险偏好低资金总要找到出处，债券市场是最好的选择。
在城投债刚性兑付的背景下，各家金融机构都加大了城投债的投资。尽管目前信用债仍然有所分层，但是经济发展较好地区的城投债不管是一级发行利率还是二级成交利率都在下行。
但是这种资产荒也是结构性的，有些债券被投资者偏好，也有些债券被市场抛弃。
比如煤炭类的产业债，尽管目前包括动力煤、焦煤的价格都在历史较高水平，但是相关主体的一级发行仍然没有正常，二级成交收益率也在7%以上。
市场的信心恢复需要时间。
全球电解铝巨头中国宏桥之前也面临股票被做空、债券市场融资不畅的境地，但是2021年二季度终于恢复正常发行，融资成本不超过6%。
债券市场的低收益率也影响到股票市场的估值。
作为无风险利率的代表，国债收益率一直备受市场关注。
今年二月份以来，国债收益率一直处于下行通道当中，这无形中提高了股票市场的估值水平，这可能也是今年股票市场一直保持相对稳定的原因之一。
既然有流动性宽松，又有资产荒，但是十年期国债收益率并没有很流畅的下行。实际上，今年从2月份到现在，十年期国债收益率，从最高到最低，也不过20BP左右，可见大家心里并没有底。
从国内的债券市场看，有一张明牌，就是三季度地方债的供应是超预期的。如果地方政府债的发行集中在三季度，那么会对市场造成影响吗？
我们认为会。
另外还有一件不确定性很强的事，那就是央行维持的流动性宽松，会一直这样持续吗？
从目前的DR007成交来看，资金中枢已经较之前抬高了10BP，市场还不确定这会不会持续。一旦债券市场确认资金中枢提高，那么十年期国债收益率上行也是大概率事件。
如果十年期国债收益率上行，那么对股票市场也会形成杀伤。
所以，在今年三四季度，我们可能会迎来一段股债双杀的行情，需要引起我们注意。
希望这不会成真。
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1、按照国家政策导向来说，房住不炒将会是将来很长一段时间的国家大政策，松动的可能性不大。但是，房地产方面的税收依然是地方政府的主要财政收入来源，因此地方政府其实是有推动