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透析商业事件

资金充裕的白酒企业，对于投资理财情有独钟，而在近日，今世缘未按规定及时披露委托理财事项的行为，被采取出具警示函的行政监管，提醒其需进一步加强信息披露管理。

在过去的一年里，今世缘实现营收、净利双增，然而从增幅来看，增速落后于舍得酒业、口子窖、水井坊三家白酒企业，后三者的体量与今世缘存在一定差距。

此外，今世缘去年的毛利率也低于舍得酒业、水井坊两家企业，更重要的是，今世缘营业收入高度依赖省内收入，省外收入占比不足一成。

未履行信披，遭行政监管

5月31日，今世缘收到江苏监管局出具的《江苏证监局关于对江苏今世缘酒业股份有限公司采取出具警示函措施的决定》（〔2022〕66号）（以下简称“警示函”）。

根据警示函，今世缘在2018年8月30日使用自有资金5000万元购买委托理财，使得连续12个月未披露的委托理财余额达55960万元，占其最近一期经审计净资产的10.63%。

此后，今世缘继续进行委托理财，至2019年6月19日多次达到临时信息披露标准，但均未履行临时信息披露义务，后于2018年报、2019年报中披露，并于2021年1月15日进行了补充披露。

江苏监管局认为，今世缘未按规定及时披露委托理财事项的行为，违反了《上市公司信息披露管理办法》，对今世缘采取出具警示函的行政监管措施，并记入证券期货市场诚信档案。

事实上，去年10月22日，因存在上述违规行为，上交所作出对今世缘及时任董秘兼财务总监王卫东予以监管警示的决定。

对此，今世缘回复《经理人》杂志全媒体表示，公司当时在投资理财披露规则的理解上存在偏差，此后的委托理财已按照规定及时披露。另外，公司组织董监高及相关岗位人员就委托理财及信息披露相关规定进行集中学习，对照相关规定，重申要加强信息披露事务管理，切实提高业务水平和责任意识。

众所周知，大部分白酒企业现金流十分充裕，账面上从不缺钱，而为了进一步提高资金使用效率，投资、理财成为白酒企业的共同选择，但像今世缘这般，因未按规定履行信息披露规定而被出具警示函的例子较为少见。

抛开今世缘被警示不谈，历时近四年，今世缘的投资、理财取得的成绩如何？

根据今世缘2018年报，符合上述警示函的理财产品是上海国际信托有限公司管理下的集合资金信托计划，基准收益10%+；同日，今世缘还以2亿元购买了北京智德龙腾基金管理有限公司（以下简称“智德龙腾”）的私募基金产品，年化收益7.4%。

2018年，今世缘按照“白酒+投资”两大业务板块战略，积极开展股权投资工作，于当年6月6日出资设立江苏今世缘投资管理有限公司（以下简称“今世缘投资”），注册资本4.5亿元，后于当年末变更为15亿元。

当年8月，今世缘投资出资340万元购买智德龙腾11.33%股权，公司称截至当年12月31日就该股权变更已办理过户手续，此后，今世缘对智德龙腾追加投资。企查查数据显示，智德龙腾已经成为今世缘投资控股子公司，持股比例为53.20%。

不过，智德龙腾按权益法下确认的投资收益是连年亏损，截至2021年末，今世缘对其投资的期末余额仅104万元。值得一提的是，此前今世缘以2亿元委托智德龙腾理财产品，是否属于关联交易。

对此，今世缘回复《经理人》杂志全媒体表示，智德龙腾完成股权交割的时间为9月20日，根据《上海证券交易所股票上市规则》相关规定，智德龙腾不属于公司关联法人，该笔投资不属于关联交易。

纵观今世缘近几年的委托理财历程，前两年主要以信托、私募为主，自2020年信托公司频繁暴雷以来，今世缘改变投资策略，慢慢偏向于银行理财，而在2021年还新增了34.8亿元的结构性存款。

说明今世缘投资理财观念有所转变，由以往的高风险理财产品，慢慢转变为以风险更低的理财产品，规避风险的意识有所提高。

6月20日，为进一步拓宽投资渠道，今世缘投资拟出资投资入伙淮安高投毅达创新创业投资基金贰号（有限合伙），出资金额0.45亿元，股权占比30%，该公司主要投资于新材料、新一代信息技术、新能源汽车及零部件、智能装备制造等领域内的成长期和成熟期的优质企业。

这昭示着其将在投资一途越走越远，不过，这也要求今世缘要进一步做好投后管理，尽可能降低投资风险。

毛利率低于同行，省外收入不足一成

2021年，今世缘实现营业收入、归母净利润双增长，分别为64.08亿元、20.29亿元，同比分别增长25.13%、29.50%。今年第一季度延续增长态势，营收、净利润分别为29.88亿元、10.02亿元。

横向对比来看，虽然今世缘2021年营收、净利实现增长，但增幅均落后于同期舍得酒业、口子窖、水井坊等白酒企业，三家白酒企业的营收增长率分别为83.80%、25.37%、54.10%，对应的归母净利润增长率分别为114.35%、35.38%、63.96%。

2021年，今世缘销售毛利率为74.61%，毛利率低于同期舍得酒业（77.81%）、水井坊（84.51%），略高于口子窖（73.90%），今年第一季度，今世缘销售毛利率为74.30%，较上年末有所下滑，而舍得酒业、水井坊、口子窖销售毛利率较上年末大幅上涨，分别为80.83%、78.03%、84.92%。

分产品来看，特A+类（出厂指导价300元+）、特A类（100-300元）是今世缘营业收入构成的主要部分，2021年营业收入分别为41.65亿元、17.14亿元，占白酒收入的比例分别达65%、27%。

其中特A+类、特A类毛利率分别为82.60%、66.22%，同比分别上涨，不过，两大类白酒产品毛利率仍然与2019年83.31%、68.79%数值有所差距。此外，今世缘的特A+类高端产品，毛利率也低于同行白酒企业，例如舍得酒业中高端酒、水井坊高档酒的毛利率分别为87.30%、85.6%，后两者体量远远不及今世缘。

事实上，今世缘曾多次通过提高产品价格来提升毛利率。据不完全统计，今世缘在2020年曾有四次提价动作，而在去年6月再次提价，今年3月，今世缘四开国缘的终端售价提升30元左右。

多次提价的背后，今世缘冲击高端市场的意图十分明显，但消费者又是否买单呢？

据悉，今世缘拥有“国缘”、“今世缘”、“高沟”三大品牌，分别定位中国高端白酒、中国人的喜酒、正宗苏派老名酒。

京东平台上面，今世缘国缘V9至尊版52度500ml的价格高达2219元，飞天茅台43度500ml价格为1499元，单纯就这两种白酒，消费者会更倾向于购买哪款产品？大概率会是飞天茅台。

对于今世缘的涨价，中国食品产业分析师在接受媒体采访时表示，“通过涨价提升业绩并不显示，品牌不匹配价格。一个很低端的产品，价格却卖到高端，消费者并不会买账。”

茅台、五粮液等品牌早已是全国家喻户晓的品牌，而今世缘的销售收入更多的是来自其大本营——江苏。以2021年为例，今世缘省外收入仅4.47亿元，占白酒收入的比例仅7%，连一成都不到。

在2018年报中，今世缘就已经提及加速构建品牌全国化新格局，但从上述数据来看，今世缘要真正跑出江苏省，还有一段很长的路要走。

根据今世缘发布的《五年战略规划纲要（2021-2025）》，公司拟到2025年努力实现营收过百亿，争取达到150亿元，但百亿目标的突破与省外营收的突破有着重大关联。纵观近年来营业收入突破百亿的酒企，省外收入超过省内收入是一个重要的标志，例如山西汾酒、顺鑫农业等。

未来，今世缘能否如规划中踏入百亿俱乐部，《经理人》杂志全媒体将持续关注。