传递价值资讯
透析商业事件

钮文新：央行急需转变货币操作方式——着力培育主动性经济增长动力

2021-03-05 04:00:18

　　尽管央行一再强调：判断货币松紧，不要过度关注公开市场操作数量，而更多应当关注7天期利率变化。但是，最近一段时间央行在公开市场逆回购“大幅减量”还是近年来不多见的事情。比如3月1日，央行仅实施了100亿元逆回购操作，中标利率2.20%不变。而这一天，市场有200亿元前期逆回购到期，也就是说，净回笼100亿元。最近，50亿元、100亿元的操作很多，与过去动辄1千亿元、几千亿元的操作相去甚远。

　　很显然，这样的操作体现了“转弯、但不急转弯”的特征。不过，是不是还有很好的货币操作？比如，投放100亿元一年期MLF，同时回笼200亿元的短期逆回购。同样是净回笼100亿元货币，但会给实体企业、商业银行和资本市场带来更加舒适的感受。中国目前短缺的不是短期货币流动性，而是长期的、适宜实体经济需求的资本流动性，中国央行应当不断放大“新观念”，更多体现“金融为实体经济服务”的意愿。

　　现在需要进一步重申，只有不断强化“收短放长”操作，中国金融才可能逐步摆脱短期化趋势，而市场上的“货币流动性”才可能更多转化为“资本流动性”，才能更加有效地降低企业中长期贷款利率(成本)，才能更多地激励资本市场更好发育，才能更好地实现“间接金融向直接金融转变”。

　　与“收短放长”相对的是“收长放短”。历史证明，“收长放短”会恶化资本流动性，而导致货币流动性快速增长。市场上看起来货币流动性非常大，M2非常高，但实际货币效率极低，金融效率弱化。

　　金融不只是一个数量概念，更是一个时间概念。就像一家大型生产企业，100亿元债务存续20年或许根本不会引发债务风险，但如果这100亿元变成20天的债务，那债务风险之大可能立即要命。这就是为什么以实体经济为本的国家必须特别注重长期金融的道理。毫无疑问，中国就是实体经济为本的国家，长期金融对中国的意义非同小可，更是金融质量高低的关键体现，在此背景下，中国央行有义务为金融长期化、资本化、实业化提供不可或缺的货币环境。

　　从货币统计报告看，近年来，针对实体经济的中长期贷款增长较快，这当然的是好事。但值得注意的是：对于实体经济而言，这些中长期贷款是否真实？是否稳定？据企业反映，所谓银行中长期贷款其实仅仅是一个“承诺协议”，而其中两条不可避免：其一，在国家宏观调控货币收紧时，银行不能保证该笔长期贷款继续执行；第二，所谓中长期贷款也必须接受定期履行“借新还旧”的倒腾。

　　必须看到，银行也有苦衷。这个苦衷就是：不只是长期存款严重稀缺，就连短期存款也日益稀缺，而且越来越稀缺。严酷的事实是：近年来，居民存款(住户存款)数额和增速连续小于居民贷款数额和增速。中国是个发展中国家，居民和企业剩余是其最为主要的金融资源。所以，无论是支撑经济增长，还是补充金融资源，都需要中央银行适当投放基础货币，而不是单纯依赖推高货币乘数去创造货币。

　　正因如此，期盼央行扩张货币政策调控的“新观念”，而更多实施“收短放长”的货币操作方式，有效扭转“货币金融膨胀、资本金融稀缺”的金融被动局面。

　　扭转“货币金融膨胀、资本金融稀缺”的金融被动局面，不仅是金融为实体经济服务的客观要求，同时也是培育中国经济主动性增长动力的客观要求。应当意识到：依靠大量的财政投资拉动经济增长，一定是被动性经济增长，这会导致政府、国企债务规模快速提升。而要促进民间资本主动投资，培育经济主动性增长动力，货币政策适度宽松则是必要条件。应当意识到：少收短、多放长，哪怕是1比1“收短放长”，其实都会产生极好的货币政策效果。

本文来源：每日商业报道文章作者：每日商业报道

声明：《每日商业报道》网登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。