专访对象介绍

洪灏，交银国际董事总经理、研究部主管，清华五道口紫荆商学院教授，跨境金融50人论坛奠基成员，中国首席经济学家论坛理事。洪灝在2017年被《亚洲货币》杂志评为A股、港股策略第一名，经济学家第一名，并同时囊括12项市场策略、宏观经济研究个人和团队奖项。2011年、2015年被彭博评为年度新闻人物，被彭博誉为“中国最精准策略师”和“极少数几个精准预测了2015年泡沫顶峰的人”。

进入2020年最后一月，2021年全球经济将如何复苏？对2021年央行货币政策、A股行情的展望如何？成长股的估值是否已经见顶？市场风格是否会彻底从成长股切换到价值股？投资者应该如何进行未来12个月的资产配置？交银国际董事总经理、研究部主管洪灏就这一系列问题接受了南都记者的专访，对近期的市场热点问题做出了分析预判，与投资者分享投资见解。

洪灏指出，2021年的中国经济将处于一个经济短周期的上升阶段，而这个修复应该会延续到明年。在此期间，需要关注市场的结构性机会，“十四五”规划也将利好估值较低的传统经济板块，2021年依然倡导价值投资。洪灏认为，未来五至十年，美元资产都将处于弱周期，而这将成为人民币国际化的窗口，对人民币资产等利好。

疫情让短周期提前结束经济修复阶段将延续至明年

南都：在你出版的新书《预测：经济、周期与市场泡沫》（以下简称“《预测》”）中提到，经济的短周期波长是3-3.5年，也就是850个交易日，基于这样一个理论框架，你认为2021年的中国经济将会处于一个怎样的发展节奏？

洪灏：实际上疫情让原本的短周期提前结束了，2020年我们经历了自1992年以来最严重的一次GDP负增长，按短周期理论来看本来是应该发生在2021年，但现在因为疫情的不可抗力而提前发生了。经历了2020年前两个季度的负增长之后，其实我们现在的经济已进入短周期的周期性修复阶段，也就是说我们正处于一个经济短周期的上升阶段，而这个修复应该会延续到明年。尤其是随着疫苗逐渐有了眉目，国内疫情持续控制，全球疫情得到有效控制的时候，我们现在看到的复苏迹象应该会继续下去。

南都：你觉得接下来股票市场会怎样去反应这样的一个波动？

洪灏：一般来说，在周期修复的时候，股票市场都会得到支持，不会出现像今年年初的那种暴跌。现在我们将会看到的情况是，即便是跌它也不会跌得很深，股票有经济复苏的预期去支持，所以它的表现也应该是比较正面的。根据我们的预测模型，市场目前还有大概10%的上涨空间。

一方面，由于我们还在进行注册制改革，所以市场的资金体量需求实际上越来越大了。明年的货币供应也应该维持比较适度的宽松，就像今年一样，M2广义货币增速保持在10%左右。另一方面，由于房地产的调控，以及近期监管部门对网贷的严厉态度，信贷也不会增长很快。所以更大的机会并不是在于整体的指数的机会，而是在一个比较健康的市场中的结构性机会。结构性的机会主要表现在低估值的板块，它们恰好就是周期性板块，这些板块现阶段正在从很便宜的估值水平开始有所修复。

美元贬值将成为人民币国际化的窗口期

南都：近期美联储暗示称，流动性的设施可能会延续到2021年较长一段时间，其实到目前为止，中国经济的修复能力已经超预期了，接下来国内是否还需要宽松政策的支持？

洪灏：我们一直认为中国央行的货币宽松不必像它的西方同行那样极端，因为新冠疫情在中国已经得到了很好的控制，而且中国居民有大量的储蓄。但由于一系列激进的货币与财政刺激，美国的通胀压力在未来几个季度很可能高于市场共识的预期。

南都：当前这种美元资产吸引力下降，人民币资产受追捧的现象是否会持续下去？

洪灏：在我的新书《预测》中也详细讨论了美元霸权即将趋弱的问题。实际上对于美元的放纵，美元体系存在的隐忧已经开始凸显，在本轮周期中，美元周期已明显见顶，接下来5~10年时间美元和美元计价资产都将走弱。美元进入贬值周期有利于中国市场和人民币计价资产，香港、新兴市场、黄金、大宗商品和比特币也将受益。今年，我们已经看到人民币的快速升值，与美元贬值形成镜像。当人民币持续走强，并且突破一定的阈值，便将很可能引发中国资产的重估潮，而弱美元周期则有利于这些货币与资产的重估。

南都：这一阶段是否是推进人民币国际化的良好时机，我们还需要突破哪些障碍？

洪灏：人民币国际化其实我们一直在做，过去10年在利率市场化、汇率市场化改革方面做了很多努力，还有两地的互联互通，RQFII（合格境外机构投资者）和QFII(合格境外机构投资者)、QDII(合格境内机构投资者)等制度都是人民币国际化进程的重要一步。当前，人民币国际化仍需解决资本账户国际化、跨境资本流动国际化的问题。但我认为人民完全国际化只是一个时间问题，我们也不用太着急，为了国际化而国际化。国际化要视乎终端用户的需求，但现在终端用户需求并没有那么多，反而是因为中国的投资吸引力太好而吸引了国外基金在中国大量赚钱。资本的流入我们是欢迎的，只要不是投机的快钱、热钱大量涌入。

另一方面，实际上央行加密数字货币其已经具备交换媒介、计量单位和价值储藏等功能，且能够实现跨境交易，并且央行能够对数字人民币的流向实时掌握，所以数字人民币的兴起将有助于人民币国际化。如此一来，美元作为全球储备货币的地位将有所动摇。

“十四五”规划有利于低估值行业创造价值

南都：“十四五”期间会对资本市场释放出来哪一些利好？

洪灏：“十四五”期间工业、产业现代化。能够创造长期价值的公司在短期内估值不菲。“十四五”规划纲要提出了包括制造业升级和产业链现代化、新能源及其配套产业和半导体等科技硬件在内的重点发展产业。在政策支持和继续“改革开放”的环境里，目前估值较低的传统周期性行业很可能将开始为投资者创造价值。因此，在当前的经济周期阶段，估值和价值投资的范畴基本一致。

南都：你前面提到的低估值板块主要集中在哪一些行业？股票投资中仓位应该如何控制？

洪灏：低估值板块主要是一些传统的老经济板块，金融、工业、材料、能源和可选消费。传统行业和周期性行业现在估值很低，的确可以为投资者创造价值。当然我们还要保留一部分的科技股的仓位，但是科技股的仓位会远远小于我们现在看到的科技股占的市场的比重。

南都：A股市场上长期存在着价值股跟成长股的分化轮动，今年以来成长股受到市场追捧，目前成长股的估值是否达到了顶峰？市场接下来是否会有风格的切换？

洪灏：成长股今年一直跑赢，最近我们看到价值股开始动，那些低估值的传统板块，像金融，材料、工业这些都大幅跑赢了成长股，因为经济复苏对于这些传统板块来说是利好的。

其实我在今年6月份展望2020下半年的时候，就预测了价值投资的回归，或者说从成长股到价值股的轮动。这种成长风格从6月份就开始有切换，无论是中国还是海外。所以我觉得这是大家需要注意的一个地方，在美股，成长股已经跑赢价值股10年了，中国也是从2010年到现在，总体来说成长股获得的回报大幅高于价值股。但是我要强调价值、成长之间的这个轮动，不是一天两天的事情或者一个星期两个星期的事情，而是一个比较长期的以季度和年来计算的一个轮动。

所以，虽然我们看到市场最近开始轮动到价值股里头去，还有一些之前没有人买的银行、化工、能源、工业、水泥都很多人在买，但是也要认识到仓位的变换不是一蹴而就的，毕竟你积累了10年的仓位，不是一年之内可以换完的。

我们现在处于一个周期开始复苏的阶段，而且中国是领先全球各个国家开始复苏，现在这个阶段价值股和周期股的重合度是非常高的，现在买低估值的板块，对于投资者来说，投资价值更高。

南都：大家对于科创板的讨论热度也比较高，最近科创50ETF正式上线，散户投资者去投科创50的ETF，对于他们来讲是一个长期投资的一个好方式吗？

洪灏：指数基金是一个可以为投资者省去很多时间的投资方式，而且你一买是一篮子的股票，也分散你的风险。但是我觉得现在这时候，刚才我们讲了成长股很贵，最近开始从成长股轮动到价值股。科创板开板的时候还很便宜，2019年的时候我让大家去买科创板，有人还认为我是在忽悠他。但是到现在这个点位科创板确实已经不便宜了，不是说科创板的公司不好，而是有更好的、更便宜的投资机会去投，所以我觉得可以买一些别的。
 

采写：南都记者 熊润淼