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中金：居民信贷高增映射楼市韧性

2021-04-03 08:00:28

　　央行发布2月金融数据，新增信贷和新增社融均超市场预期。

　　2月新增人民币信贷1.36万亿元，同比多增4543亿元，部分与疫情造成的信贷低基数有关。结构上看，居民部门新增贷款1421亿元，同比多增5554亿元，居民消费和按揭贷款发放进度在去年同期均受疫情影响。但居民中长期贷款新增4113亿元，显著强于正常年份同期，或表明房地产市场仍有韧性。企业部门新增1.2万亿元(小幅同比多增700亿元)，中长期贷款新增1.1万亿元，期限结构继续向中长期倾斜。由于2月地方新增专项债尚未启动发行，银行对专项债的基建配套贷款或新增不多，我们预计对公贷款或主要投向制造业、普惠金融等领域(通常房地产开发贷额度在年初较为充裕，新增或也较高)。今年央行对国有商业银行设定的普惠金融信贷增速目标为30%，显示金融体系对小微企业的支持力度仍较大。

　　2月新增社融1.71万亿元，社融增速回升至13.3%(前值13.1%)。其中信托贷款持续压降，2月降幅为936亿元，相较去年12月4620亿元的降幅，仍较为可控。未贴现银行承兑汇票新增640亿元，与银行压降表内贴现贷款带来表外新增正增长有关。

　　我们对社融投向进行拆分，2月居民部门新增1421亿元(同比多增5554亿元)，企业部门新增1.41万亿元(同比多增3029亿元)，而在1月，居民和企业部门的同比多增额分别为6359亿元、-7亿元。从环比动能来看，企业的融资需求持续表现更强，反映经济景气度仍较高。

　　2月末，广义货币M2增速回升至10.1%(前值为9.4%)。1月M2增速较低，与当时财政支出较慢、银行间流动性紧张有关，随着这些因素消除，M2增速逐步回升。2月新增财政存款-8479亿元(同比多减8687亿元)，显示财政支出加快，M2与人民币存款增速之间的差异也在收敛。但我们预计年内M2增速仍将逐步回落。此外企业活期存款增速由1月的18.5%回落至8.0%，1月高增主要与春节错位有关，对此不宜过度解读。

　　今年前2月新增人民币信贷虽持续多增，但考虑今年3-4月为延期贷款的还本付息高峰，我们预计后续信用条件仍会边际收缩。但鉴于我们对今年制造业投资相对乐观的预期，以及广义财政赤字率仍有6.5%，或支撑企业信贷增长，并缓冲企业还本付息高峰下信用条件的紧缩。

　　图表： 2月企业部门同比多增额较1月改善，居民部门则反之