中荣股份IPO:宝洁是大客户，包装盒生意有多赚钱？
9月5日，中荣印刷集团股份有限公司（中荣股份）完成财务资料更新后，重新恢复了发行上市审核程序，目前已进入问询阶段。
1990年，张家边印刷实业与香港荣满实业，共同出资设立中外合资经营企业中荣有限，并在2016年完成股份制改革，整体变更为股份有限公司。
中荣股份以折叠彩盒、礼盒，以及促销展示货架、电商包装盒、智能包装等产品为主。2018年-2021年上半年，公司营业收入分别为18.9亿元、20.6亿元、21.8亿万元、11.9亿元。扣非后净利润分别对应为1.1亿元、1.7亿元、1.8亿元和9161万元。
经过多年发展，中荣股份已初具规模，建立了比较完备的营销体系、研发体系、管理体系和供应链体系，并在中山、天津、昆山、沈阳设立了生产基地。跨国知名公司宝洁是其多年大客户，可见实力不俗。不过，公司销售的主要产品折叠彩盒毛利率不高，受原材料价格涨跌影响较大。
招股书表示，中荣股份本次申请在深交所创业板上市，拟募资8.93亿元，其中3.5亿元偿还银行贷款和补充流动资金，2.28亿元用于高端印刷产品扩建项目二期（2019年天津）。
主力产品利润不高
报告期内，中荣股份单一产品类别贡献了公司主要营收，从2017年至最新披露日期，公司7成以上的收入均来自于折叠彩盒。
然而，结构工艺相对简单的折叠彩盒，行业准入门槛较低，区域性中小企业众多。中荣股份也意识到，现阶段，我国中低端纸包装领域由于产能过剩，市场竞争激烈。同时，折叠彩盒的单价较低，招股书称，对于售价较高的商品如消费电子产品，其通常使用礼盒作为包装物，礼盒单位价值是彩盒的数十倍。
每日商业报道（www.bizvcw.com）根据前瞻产业研究院的报告得知，纸包装市场按照利润率和规模体量呈现金字塔状：金字塔最底层的是工业包装及低端商业包装，规模体量最大，原材料以箱板、瓦楞为主，结构简单个性化程度低，多用于低客单价的日用品、快消品、快递包装以及部分高客单价但体积较大的商品(如家电)，净利润水平约在2%-5%；中高端商业包装主要以白卡纸、白板纸等材料为主，印刷精美、结构复杂、设计附加值高，主要用于高客单价、小体积的商品，如消费电子、高端白酒、精品烟盒、高端礼品，其中消费电子包装净利率多在5%-15%，烟酒包装净利润率可达20%-30%。
因此，中荣股份也在近些年积极发展高端礼盒产品，2018年其礼盒销售金额在100万元以上的客户有14家，到2020年已增长至29家。同时，公司礼盒收入整体呈现上升趋势，不过占比仍然很小，距离实现高端化转型依旧很远。
目前，中荣股份主要以服务日化和食品、保健品等行业为主。由于日用品、食品快消等产品单价通常较低，自然其选择包装物时也会偏向价格低廉的折叠彩盒。
2020年，中荣股份来自日化行业的销售额为10.82亿元，占主营业务收入的50.37%；来自食品、保健品行业的销售额为6.45亿元，占比30.02%；来自电子行业的销售额为2.96亿元，占比13.79%；剩下的1.25亿元来自其他行业。
形成此般收入结构又与公司的大客户成分紧密相关，报告期内公司的前五大客户分别属于日化、食品和消费电子行业。同时，公司向前五大客户的销售金额分别为8.94亿元、9.32亿元、9.69亿元和4.92亿元，占同期营入的比例分别为 47.41%、45.18%、44.51%和41.26%，占比相对较高。
尤其宝洁常年为公司第一大客户，2018年-2020年，公司向其销售金额分别为 4.56亿元、4.85亿元和4.76亿元，占同期营业收入的比例分别为24.19%、23.50%和21.86%。
原料价格涨跌影响大
就近两年业绩增长来看，2019年和2020年，中荣股份营业收入增长率分别为9.38%、5.49%，增速不高。
与此同时，中荣股份的毛利率与同行业公司相比处于中位数水平。数据显示，2018年至2021年6月，中荣股份毛利率分别为23.81%、25.37%、25.26%、23.49%。而同行业公司，裕同科技(002831,SZ)和劲嘉股份(002191,SZ)平均毛利率高于公司，其原因为裕同科技主要产品为消费电子类产品包装，劲嘉股份主要产品为烟标产品，其产品附加值均较高，下游应用领域产品价值高，因此利润空间较大。
由于行业属于传统制造业，报告期内，中荣股份产品的直接材料成本占主营业务成本的比例分别为67.01%、68.57%、68.23%和68.16%。直接材料主要为白板纸、白卡纸等原纸制品，根据公司原材料采购金额与营业收入对比，两者变化趋势基本一致，所以中荣股份营业收入增长的一部分原因，来源于纸张价格上涨带来的产品定价上涨。
2019年中荣股份的折叠彩盒产品毛利率较2018年有所回升，主要是原因包括原材料价格的下降，公司白卡纸和白板纸2019年采购单价较2018年分别下降了6.53%和9.32%，而产品销售价格的调整滞后于原材料价格的变化。
2020年，中荣股份折叠彩盒产品毛利率较2019年略有下降，主要又是原材料价格的上涨所导致，招股书表示，2020年第四季度纸张平均采购价大幅提升，导致全年平均单位成本上涨，而产品销售价格调整存在滞后性，从而拉低了全年平均毛利率水平。
此外，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，中荣股份已经在2018年和2019年，分别向中小板和创业板提交过IPO文件，但期间各自因公司中山工厂的搬迁和受行政处罚后整改公司的生产、环保行为，让前两次申报IPO并不顺利。
本次申报又一回选择创业板，中荣股份认为公司属于同行业中业务、技术、模式创新的企业，报告期内持续投入创新活动，带动了营业收入持续增长，符合创业板定位。
招股书显示，截至报告期末，中荣股份及下属子公司拥有有效使用的专利225项，其中发明专利15项，外观设计2项，实用新型专利208项。通过持续的研发和创新，公司已拥有一批核心技术，涵盖了智能制造、数字印刷、色彩管理术、网络印刷、绿色环保包装材料、绿色环保生产等多个符合行业未来技术发展趋势的新兴领域。
中荣股份的研发投入，主要包括技术研发和新产品研发两个方面，近年来公司逐步加大研发投入，报告期内，研发支出金额分别为7162万元、7390万元、8692万元和4831 万元，分别占当期营收的3.80%、3.58%、3.99%和4.05%。不过，与同业公司相比，中荣股份的研发水平仍有提升空间
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