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透析商业事件

做冰箱贴牌生意的公司，也来上市了。
 
日前，合肥雪祺电气股份有限公司（简称：雪祺电气）深交所主板IPO申请获证监会受理，公司拟公开发行股票不超过3419万股，由中信证券保荐。
 
为了自身更具竞争力，此次雪祺电气打算募集5.9亿元，投入到“年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目”、“冰箱零部件自制能力提升项目”、“研发中心建设项目”、“补充流动资金”。扩产项目完成后，将增加公司嵌入式冰箱、商用展示柜、大容积冰箱产品产能，其中预计新增嵌入式冰箱和大容积冰箱产能约85万台/年，商用展示柜产能约15万台/年。项目建成投产后，公司将平均每年增加销售收入16.57亿元，增加净利润1.34亿元。
 
据招股书到2021年末，雪祺电气的冰箱产能仅有108.68万台，而此次IPO，雪祺电气拟募资2.65亿元新建年产100万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目，项目建设完成后，雪祺电气的产能将增加92.01%。每日商业报道（www.bizvcw.com）曾发送采访函询问雪祺电气是否具有足够的产能消化能力，但未收到回复。
 
前五大客户营收占比超70%
 
每日商业报道（www.bizvcw.com）了解到，雪祺电气主要从事冰箱和商用展示柜的研发、生产与销售业务，为国内外品牌商提供容积400L以上的大冰箱和商用展示柜等产品，已形成产能超过100万台的三条高自动化生产线。
 
ODM(原始设计制造商(Original Design Manufacturer)，由采购方委托制造方提供从研发、设计到生产、后期维护的全部服务，而由采购方负责销售的生产方式)是雪祺电气的主要模式。目前，公司目前产品销售区域涵盖中国、韩国、德国、美国、法国等60多个国家和地区，公司主要客户为合肥华凌、小米集团、美菱集团和太古集团等。
 
招股书显示，雪祺电气2019年、2020年、2021年营收分别为16.27亿元、16.14亿元、20.72亿元；净利分别为5862万元、452万元、 8278.6万元；扣非后净利分别为5575.25万元、7044.44万元、7868.85万元。报告期各期，来自前五大客户的收入占营业收入的比例分别为 80.94%、79.63%、72.02%和 70.75%，客户集中度较高。

ODM模式导致毛利率偏低
 
从招股书中看到，雪祺电气的同行业可比公司有新宝股份(002705.SZ)、创维电器、奥马电器(002668.SZ)、比依股份(603215.SH)。2019年至2022年第一季度，雪祺电气的毛利率分别为11.1%、12.62%、10.96%、11.81%，而同行可比公司的平均值分别为21.74%、20.03%、16.5%、14.67%，均高于雪祺电气的各年份，而这也是与ODM经营模式有关。

对于ODM模式影响毛利率等问题，每日商业报道（www.bizvcw.com）向雪祺电气发去采访函。然而截至发稿前，未收到来自雪祺电气的回复。每日商业报道（www.bizvcw.com）只能注意到在招股书内雪祺电气解释称，公司的业务为ODM模式，而可比公司具有ODM业务的同时，还具有自有品牌对外销售。
 
相比自有品牌产品，ODM产品毛利率较低，ODM业务的经营逻辑以生产制造为核心，ODM厂商需要通过大规模的标准化生产分摊固定成本，生产规模越大，其代工产品的单位生产成本越低，从而使得其向品牌商客户提供的产品报价越具有竞争力，ODM厂商的盈利能力越强。
 
雪祺电气还认为，在市场销售方面，境外客户更注重技术、服务及需求响应能力，对产品价格敏感性相对更弱，因此，境外销售的毛利率较高，可比公司的产品销售已耕耘多年且外销占比较高，很大程度上拉高了其整体毛利率；相比之下，雪祺电气的外销还处于开拓阶段，为开拓境外市场，给予境外客户一定的价格优惠，从而公司的境外销售毛利率较低。
 
关联交易客户曾是实控人
 
截至招股书签署日，顾维为雪祺电气控股股东及实际控制人。
 
顾维直接持有雪祺电气39.46%股份，并通过宁波雪祺间接持有公司0.08%股份，合计持股比例达到39.54%。另外，顾维为宁波雪祺普通合伙人及执行事务合伙人，通过宁波雪祺间接控制公司8.45%股份，最终其直接及间接控制公司合计47.91%的股份。
 
每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，在2016年底的股份转让之前，时乾中才是雪祺电气的实控人，持股比例达到51%。目前，时乾中为万朗磁塑（603150.SH）实控人，万朗磁塑则主要从事以冰箱门封为核心的冰箱塑料部件的研发、生产、加工和销售，下游客户与雪祺电气有部分的重合。
 
根据招股书显示，万朗磁塑是雪祺电气最主要的关联交易方之一，报告期各期经常性关联交易发生额分别为2960.31万元、2921.86万元、3177.75万元和725.93万元，主要为雪祺电气向其购买冰箱门封、加工费、硬挤出件以及模具等。

在万朗磁塑首次上会时，证监会就曾针对关联交易和同业竞争问题进行提问，2019年雪祺电气作为万朗磁塑的客户，其应收账款余额排第五，同时万朗磁塑也在首次IPO申报期间为雪祺电气提供多笔关联担保。
 
不过据招股书披露，时乾中对雪祺电气仅为财务投资，持股比例也一再下降，但报告期内二者仍持续存在一定的关联交易。