慕思股份冲刺IPO，销售费用高企影响净利率
周廷复
2021-07-06 10:40:00
软体家居企业慕思健康睡眠股份有限公司（下文简称“慕思股份”），近期预披露的招股书显示，公司计划在深交所上市，计划发行不超过4001万股，总股本不超过4亿股，预计共计募资18.99亿，保荐机构为招商证券。
每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，随着头部软体家居行业竞相上市，行业竞争愈发激烈，慕思股份的销售费用率高于同行业，吞噬净利率。同时，第一大股东的突击入股，可能对公司毛利率和运营资金造成不利影响。
公开资料显示，慕思股份2004年成立于广东东莞，主业为包括床垫、床品和其他产品在内的整套健康睡眠系统开发、设计、生产和营销。目前已形成包括“慕思”、“V6 家居”、“崔佧（TRECA）”等7大品牌。
2018-2020年，慕思股份分别实现营业收入31.88亿元、38.62亿元、44.52亿元 ，同比分别增长21.16%和15.29%；分别实现净利润2.16亿元、3.33亿元和5.36亿元，同比分别增长54.16%和61.18%。
截至本招股说明书签署日，公司实际控制人王炳坤、林集永两人直接和间接 控制公司 87.81%的股权，王炳坤、林集永两人在本次发行后仍控制公司 79.02% 的股权。
销售渠道方面，慕思股份产品以经销渠道为主。2020年，公司经销收入占主营收入的比例为69.03%。直营、直供、电商分别占比7.79%、8.74%和13.71%。
产品收入方面，慕思股份床垫和床架产品收入最高。2018-2020年，床垫产品收入分别占总营收的58.07%、59.01%、54.22%；床架产品收入占比分别为23.01%、23.27%、26.53%，两大主营产品收入占比合计超过了8成。
由于慕思核心产品是床垫，因此，公司主要产品竞争对手为国内外知名床垫品牌商，包括泰普尔、丝涟、舒达、席梦思、金可儿等国外知名床垫品牌商以及顾家家居、敏华控股、梦百合、喜临门、远超智慧、雅兰集团等国内知名床垫品牌商。
随着头部软体家居行业竞相上市，行业竞争愈发激烈。就在慕思公布招股书前半个月，同为软床、床垫等软体家居业务为主的CBD家居，也向深交所递交了上招股书，上市募资7.26亿元。
每日商业报道（www.bizvcw.com）就相关问题函至慕思股份，但截至发稿时未收到回复。
招股书显示，慕思股份毛利率水平远超同行。2018年-2020年，公司综合毛利率分别为49.14%、53.49%和49.28%，同行可比公司毛利率均值分别为32.43%、36.44%、34.30%。慕斯股份的毛利率高于同行均值15个百分点以上。
对于高毛利率，慕思股份解释称，公司以经营自主品牌为主，享受较高的品牌溢价，并且，直供渠道销售占比较低，销售渠道优势明显。但在IPO实务中，畸高毛利率常常是审核的重点。
2018-2020年，慕思股份的销售费用分别为9.8亿元、12.1亿元和11.05亿元，销售费用率分别为30.73%、31.32%和24.82%。而同行可比上市公司的销售费用率均值分别为18.34%、17.22%、16.44%。
慕思股份称，公司的销售费用率高于同行业可比上市公司约8%-14%左右，主要原因系公司以自主品牌运营为主，产品直接面对终端消费者，在营销过程更注重对品牌运营和渠道营销推广的投入，而同行业可比上市公司存在不同程度的OEM/ODM等B2B直供业务，相关自主品牌和渠道营销费用较少。
在慕思股份巨额的销售费用中，广告费支出分别为3.45亿元、4.45亿元和3.96亿万元，占各期销售费用比例分别为35.18%、36.81%和36.09%，占当期营收的比例分别为10.90%、11.67%、8.96%。而同行可比上市公司广告费用率平均值分别为4.95%、3.98%、3.78%。
尽管慕思股份的毛利率显著偏高，但公司净利率并不是最高，2018-2020年，慕思股份的净利率分别为6.77%、8.62%、12.05%，最重要的原因是高销售费用率吞噬了高毛利。
2020年12月，慕思股份进行了改制后的第一次增资。红星美凯龙、红杉璟瑜、华联综艺、欧派投资、龙袖咨询、吴业添、张志安、李海燕、陈德光、洪天峰、林健永、王醒波认购4000万元作为公司新增注册资本，每元注册资本14.5元，合计出资5.8亿元。
其中，欧派投资认购了540万股，持股比例1.5%，成为慕思股份第八大股东。值得关注的是，欧派投资是欧派家居的全资子公司，而欧派家居是慕思股份2020年度的第一大客户。因而，欧派家居也间接持有慕思股份1.5%的股份。
2020年，慕思股份向欧派家居销售商品的金额为2.88亿元，占总营收的6.47%。第一大客户全资子公司入股慕思股份，而且是在递交招股书半年前突击入股，这样的操作实现了双方的利益绑定。
招股书显示，慕思股份床垫的毛利率下降1.87%，除了受平均单价较上年下降的影响，还有2019年开始公司与直供客户欧派家居达成战略合作，给予其较优惠的价格。
值得注意的是，直供渠道的毛利率有所下降。报告期内，直供渠道的毛利率分别为 59.50%、51.84%和 32.64%。主要原因是公司扩大与欧派家居的合作规模，公司给予其较优惠的价格。
慕思股份称，随着欧派家居对公司销售收入规模和占比的进一步提高，可能存在其凭借渠道规模优势和持股地位压低公司产品销售价格或延长货款结算和支付周期等情形，将可能对公司毛利率和运营资金造成不利影响。
业内人士认为，大客户兼任公司股东，容易滋生利益输送风险，存在上市公司向大客户“压货”提前确认收入甚至虚增收入的可能。
（END）
撰文✎周廷复
编辑✎周廷复
文章部分配图来自网络
声明：《每日商业报道》网登载此文出于传递更多信息之目的，文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。
