“夫妻店”紫林醋业IPO：面临上下游夹击，盈利堪忧
周廷复
2021-09-24 10:16:22
近日，食醋生产企业紫林醋业发布IPO招股书，拟登陆上交所，保荐机构为中德证券。
据了解，在食醋行业中，因为消费者口味的原因，大多为区域性企业，行业集中度低，也较难全国化的扩张。作为四大名醋的之一的山西老陈醋生产商紫林醋业，目前产量规模第二，与产量第一，已经上市的镇江香醋生产商恒顺醋业（600305，SH）相比，差距不小。
同时，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，近期，大宗商品价格上涨，以及社区团购兴起，调味品行业竞争激烈，内卷严重。
资料显示，紫林醋业成立于2000年，地处有“中国醋都”之称的山西省清徐县，山西省清徐县是中国四大名醋之一“山西老陈醋”的发源地。公司主要产品有“紫林”品牌的食醋系列产品、醋饮料和料酒。
此次，并非是紫林醋业首次冲击IPO。公司曾于2016年6月、2017年12月两次递交招股书，但上市进程在2018年发审会当天被中止；同年4月10日，证监会以该公司尚有相关事项需要进一步核查为由，取消了发审委会议对紫林醋业发行申报文件的审核。关于取消的具体原因，证监会当时并未披露。
第三次是在2020年7月3日提交，直至今年9月10日，证监会给出反馈意见，要求公司和保荐机构就规范性、信息披露、财务会计资料等三方面、31个问题作出核实。其中，包括证监会请保荐机构、发行人律师核查并披露，发行人历次出资资金来历，是否存在虚假、抽逃、潜在纠纷的情形；收入方面，主要要求发行人披露收入确认时点及合规性；售价、销量和销售收入的匹配性；报告期内产能利用率变动的原因，以及2019年产能利用率下滑的情况下，存在外购半成品原醋的原因及合理性等。
从股权结构方面看，紫林醋业是典型的夫妻店。罗建纯、刘志红夫妇合计直接持有公司71.161%的股份，是公司的控股股东及实际控制人。罗建纯现任公司董事长、总经理。持有发行人5%以上股份的股东分别为罗建纯、刘志红夫妇，上海道富和嘉兴九鼎。
关于本次募集资金用途，招股书披露，拟募集的5.74亿元将用于年产10万吨酿造食醋生产线建设、营销网络建设和品牌推广、企业信息化建设以及山西食醋工程科技中心建设等项目。其中，食醋生产线建设项目拟投资3.55亿元，占募资总额的比重约62%，营销网络建设和品牌推广项目拟投资9831万元，占比约17%。
值得注意的是，招股书还披露了紫林醋业与恒顺醋业的商标纠纷。2021年5月28日，恒顺醋业向武汉市中级人民法院提起诉讼，要求紫林醋业立即停止生产销售涉嫌侵害其“金优”商标专用权的产品，并请求判令紫林醋业和武汉市黄坡区亲民食品店承担连带赔偿经济损失及因维权产生的费用共计 150 万元。
2021 年8月15日，紫林醋业与恒顺醋业签订和解协议，一次性赔偿恒顺醋业包括但不限于经济损失、诉讼费、律师费、税费等所有涉及本次涉嫌侵权的款项合计 60 万元。紫林醋业已全额支付前述款项，恒顺醋业已撤回对公司的诉讼。
据了解，食醋共分为四大类，也称中国四大名醋，分别是山西老陈醋、镇江香醋、四川保宁醋和福建永春老醋。出于生产原料、工艺等因素，各产区的食醋口味存在着明显的区别，消费者的偏好也有着地区性的差异。这就导致了食醋企业大多为区域性企业，较难进行全国化的扩张。
根据中国调味品协会统计，从2018-2020年来，紫林醋业食醋产量规模居于行业第二名，恒顺排名第一，而目前恒顺醋业也是食醋行业唯一的上市公司。紫林醋业作为行业产量第二的企业，按照销售收入测算2020年市场占有率仅有4.30%。
2018-2020年，紫林醋业实现营收分别为5.06亿元、5.47亿元、6.2亿；同期净利润分别为7905万元、1.04亿元、1.01亿元。2021年1-9月份，公司营业收入4.51亿元，同比下降2.63%；净利润6632.79万元，同比下滑29.57%。
具体财务数据上看，紫林醋业与行业老大恒顺醋业相比还存在一定差距。2020年，恒顺醋业的营业收入为13.42亿，紫林醋业的营业收入为5.77亿，差距为2.3倍。
毛利率方面，2018年-2021年6月底，紫林醋业的毛利率分别为39.13%、41.78%、40.31%和39.72%，同期，恒顺醋业的毛利率则为44.03%、46.55%、49.52%、41.47%。
对此，紫林醋业表示，各可比公司生产所用原材料的种类、酿造食醋的具体工艺流程、生产环节等均不相同，导致同行业可比公司之间毛利率存在差异。
事实上，作为行业老大恒顺醋业日子也不好过。恒顺醋业发布的2021年半年报显示，报告期内营收10.35亿元，同比增长8.59%；归属于上市公司股东净利润同比下滑14.62%，仅为1.27亿元。
恒顺醋业解释，毛利率的下跌主要是受到原材料价格波动影响。公司主营的商品食醋，其主要原料是糯米，占到公司生产成本的30%以上。
2021年上半年，社会消费增长表现不及预期，引发资本对消费板块的悲观态度。据统计局数据显示，1-6月份，社会消费品零售总额211904亿元，同比增长23.0%，两年平均增速仅为4.4%。如此大环境下，调味品行业消费也受到一定影响。
对于调味品公司的表现，也有业内人士认为，受到社区团购异军突起的影响。各家公司为了争抢市场和生意打起了价格战，对传统消费品的价格体系造成冲击。
自2020年兴起以来，社区团购对传统零售行业造成了重大冲击，导致商超客流量大为减少，业绩普遍下滑，而商超是调味品企业最为依赖的销售渠道。事实上，多家调味品上市公司都指出社区团购对业绩的冲击。
社区团购以低价策略发展，拉低商品整体零售价格。商超及企业不得不加大折扣促销，市场竞争激烈，内卷严重，行业面临价格战危机，从而导致毛利率下滑。
此外，原材料价格上涨也大幅挤压了调味品企业的利润空间。调味品产品所用原材料主要为黄豆、大豆、大米、糯米等农副产品，受贸易战、疫情等因素影响，大宗货品价格居高不下。
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