杨二一

2021-09-01 10:04:57

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近期，碧桂园（2007.HK）发布了2021年中期业绩报告。今年上半年，碧桂园权益销售额3031亿，同比增长14%。在2020年收入和净利润双降的基础上，上半年碧桂园收入2349.3亿，同比增长27.0%；归母净利润150.0亿，同比增长6.1%。

得益于去年的低基数，碧桂园的业绩数据可谓回暖显著。

在财务管控方面，碧桂园也维持了较为安全稳健的状态。今年上半年，碧桂园权益回款率达到90%，优于行业平均水平；期末现金余1862.38亿元，相较去年年底1836.23亿元增加1.4%。此外，公司现金短债比为2.1倍，较去年年底有所提升，展现出了较强的短期偿债能力与抗风险能力。

值得一提的是，随着房地产行业刮起“风格切换”之风，碧桂园在中报中显示出的多方位发展能力不容小觑。房地产之外，碧桂园的高科技产业布局迎来突破，并赋能主业。分拆上市的碧桂园服务也逐渐成为资本市场新宠，并加快了扩张的脚步。

不过，每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，“宇宙第一房企”也有着自己的烦恼。虽然毛利率仍高于行业平均，但数字已经多年持续下滑，公司归母净利润也相比于2019年同期呈现下滑趋势，公司或存在盈利能力不足的问题。

科技赋能房产

披露的中报显示，碧桂园先后实现了降杠杆、打造三四线城市增长引擎等举措。其中最契合当下主题的，无疑是“科技+房地产”的战略思路。

据了解，碧桂园创投已跻身“国内CVC机构第一梯队”，广泛布局投资房地产上下游产业链，大健康、智能制造、新基建等多领域都有涉及。

比如，在餐饮行业，碧桂园旗下的近百家机器人餐厅全面布局粤港澳大湾区内广州、深圳、珠海、佛山等十大城市；2400余台各类餐饮机器人单机设备在全国28个省市投入使用。

深耕庞大的科技业务，碧桂园最大的底气只有一个字：钱。

在降杠杆的作用下，碧桂园的钱袋子越来越鼓。截至6月30日，碧桂园净借贷比率仅为49.7%，比去年底下降5.9个百分点；期末可动用现金余额达1862.4亿元，现金流非常充裕。此外，上半年显示的强劲的销售回款能力，也保障了碧桂园手握的资金。

财报显示，碧桂园上半年研发投资达到12.91亿元。碧桂园集团总裁及执行董事莫斌透露：“碧桂园机器人及农业都是在大的预算框架体系内投资。目前为止，对建筑机器人和一些农业的新业务，研发投入没有超过60亿元，而且它的产品和效果的匹配越来越好。”

这一支出规模，已经远超了其他同类房企。以研发为核心，深耕高科技产业、赋能主业的模式，正是未来行业的发展方向。

今年2月，住建部确定在上海、重庆、广东开展“智能建造”试点工作。广东顺德碧桂园凤桐花园，成为首批试点项目。建筑机器人上岗，进行外墙喷涂、砌砖抹灰、混凝土浇筑等工作。在用工成本连年上升的背景下，将人工智能投用在建筑领域，无疑是实现了效率飞升。

每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，碧桂园入局这一领域已有3年。公司于2018年7月宣布成立博智林机器人，业务瞄准的第一目标就是建筑机器人。当时，博智林计划5年投入800亿元建设顺德机器人谷。

中指研究院文章认为，数字化、智能化的盖楼方式，正从理念走入现实，而“这场由碧桂园引领的建筑革命，将会撬动一个万亿级的蓝海市场”。市场甚至出现声音：谁掌握了建筑机器人的核心技术，谁就能主宰未来。

不过，每日商业报道（www.bizvcw.com）同时注意到，有分析人士认为，尽管碧桂园的高科技战略前景不错，但新业务仍处于投入阶段，距离带来实际价值、完全盈利还有很长一段距离。

毛利率持续疲弱

尽管碧桂园在销售、拿地上数据斐然，但是，细看中报数据，不难发现其毛利率和净利润并不理想。

今年上半年，碧桂园毛利率为19.7%，同比下降4.6个百分点，这是其上市以来毛利率首次跌破20%。而此前三年这一数字已出现连跌。2018年至2020年，碧桂园毛利率分别为27.0%、26.1%、21.8%。每日商业报道（www.bizvcw.com）注意到，相比之下，今年上半年中海、华润、保利等诸多房企毛利率都在30%左右，作为销售排行的老大，碧桂园毛利率已经跌出了TOP20以外。

“从销售端来看，销售毛利水平在2020年已达到低点，2021年已进入到上升通道。”碧桂园集团常务副总裁程光煜在业绩会上回应称，“而从收入端来看，因为销售端反映到收入端大概还需要一年左右的时间，所以预计到明年年中至年底，可以看到收入端毛利水平的低点。”

也就是说，按照程光煜的意思，碧桂园收入端的毛利率要想止跌反弹，或许得等到2022年末。

净利润也不容乐观。自2019年以来，碧桂园一直在压缩期间费用率，但净利率却在下滑。2021年上半年，碧桂园净利率9.5%，同比下降2.3个百分点；归母净利润150.0亿元，同比增长6.1%，但剔除疫情因素，不足2019年同期的156.4亿元。

根据业内人士的分析，这与碧桂园“重仓”三四线城市市场有关。2020年，按中国内地合同销售权益金额计算，碧桂园有61%的收入位于三四线城市，35%的收入位于二线城市，仅4%位于一线城市。2021年上半年，碧桂园新获取土地中，则有62%分布在三四线城市，较上年增加了1个百分点。

在房市降温的背景下，三四线城市房价萎靡，利润空间收窄，加上“三道红线”等融资监管手段，倒逼房企加速去化回笼资金。由此，碧桂园的盈利能力或受限。

从碧桂园产品的销售价格走势也能窥见一二。2018年至2020年，碧桂园权益销售均价分别约为每平方米9267元、8854元、8476元，2021年上半年，这一数字为8783元。总体呈波动下滑的趋势。

地产分析师严跃进表示，房企利润整体偏低已经是一个行业大趋势，目前各大房企都在谈向管理要利润，但如何要、怎么要，还需要一个很长的过程。正如旭辉控股董事局主席林中所说，房地产行业经历过了土地红利时代，经过了高杠杆盈利的时代，未来将迈进管理红利和品牌红利的时代，不可能再回到暴利时代。

亦有媒体分析指出，寄希望于土地价格的降低来保持自身的盈利，似乎不太现实。诸如碧桂园之类的头部房企，除了降低负债率减少利息支出、合理出价减少土拍支出，更多的还需要从自身的管理经营中去寻找降低成本的方法：比如重新思考，过高的宣传费用、销售费用是否还有存在的必要，内部结构管理是否还有优化的空间等等。

仍为“黄档”房企

除此之外，尽管碧桂园已经着力减负，其在“三道红线”中仍处于“黄档”，且距离完全合格的目标尚有一段距离。

中报显示，2021年6月30日，碧桂园净负债率约为49.7%，与2020年12月31日的约55.6%相比，下降了5.9个百分点；有息负债合计3242.4亿元，较2020年末的3264.9亿元仅减少了22.5亿元。

与去年同期相比，“三道红线”的踩线情况仍未发生变化。剔除预收款后，碧桂园的资产负债率为78.53%，比达标的70%仍超出8.53个百分点，属于“黄档”企业。

对此，碧桂园回应表示，有信心在2023年中期之前，实现从黄档到绿档的调整，目前也在严格按照2023年6月这一时间来管控报表。

要达成这一目标，碧桂园的融资优势明显。2021年上半年，碧桂园的融资成本约为5.39%，较2020年末下降17个基点。而在2020年，碧桂园的融资成本就已在私营房企中位列前三名。

就应付账款占总资产比例来看，碧桂园的比例并不低，仅次于恒大和绿地。截至2020年末，碧桂园应付票据及应收账款为3894亿元，占总资产的19.3%。

一般来说，应收账款高，说明企业的市场信任度越高，主体就越强势，来自供应链的融资越通畅，尽管这也会对流动性构成考验。但是因为碧桂园的销售做可观、合同负债占比高，碧桂园的流动性显著好于这两个企业。

综合来看，加上现金短债比处于行业领先位置，在多家房企陷入债务危机的环境下，碧桂园还是比较安全的一家地产公司。

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